加盟商上市前夜大逃亡，KK集团烧钱维系的701家门店还值200亿吗( 二 ) 1月下旬

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图3
当然，公司报表难看不影响创始人无偿占用公司利益。招股书显示， KK集团创始人吴悦宁薪水只有60万元，但却在2019年和2020年持续“借用”公司1246万元资金，另一名创始人郭惠波则向公司长期借用445万元。
02.200亿估值下的泡沫
2017年-2021年， KK集团完成了A轮到F轮的多轮次融资，融资总额达到33.46亿元， IPO前估值达到29亿美元（约合200亿元人民币）。这个估值贵不贵呢？

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图4
2019年、2020年、2021年， KK集团经营活动所得净现金分别为-3.8亿元、-3.1亿元、-5.9亿元，经营现金流持续为负。截至2022年前十个月， KK集团经营活动所得净现金为2.18亿元，勉强转正。
长时间经营现金流为负，说明KK集团自身造血能力有问题，入不敷出，只能靠融资续命。一旦没有后续资金，企业就有破产倒闭的风险。过去几年里很多网红创业公司都是这一模式，例如， ofo单车、每日优鲜。

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图5
即使和同行业竞对相比， KK集团的200亿元估值也有明显泡沫。
以潮流品牌连锁名创优品（NYSE:MNSO）为例， 2020年上市时市值约60亿美元，目前市值48亿美元（约合325亿元人民币），名创优品拥有3100多家门店， 2021年其营收为101亿元人民币，净利润为6.4亿元，对应静态市盈率51倍。
KK集团的门店数量不到名创优品的1/4 ，营收不到1/3 ，估值却是名创优品的60% ，高估明显。
再看另一个竞品泡泡玛特（HK:09992），目前港股市值326亿港元（约合282亿元人民币）。 2020年和2021年，泡泡玛特分别实现营收25亿元和45亿元，净利润分别为5.2亿元和8.5亿元，对应2021年33倍PE 。
因此，从同行业对比看， KK集团无论在营收规模还是盈利能力上都略逊一筹， 200亿元的估值在当下来说具有明显泡沫，在IPO发行过程中及上市后将承受较大压力。
03.快速扩张计划受挫
KK集团旗下共有四个子品牌， KKV和THECOLORIST是主力品牌， 2022年前10个月营收分别占总营收的65%和17% 。

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图6
KK馆最早于2015年12月创立，主要提供各种国内和进口休闲食品、个人护理品及其他商品。截至2022年10月31日， KK馆在51个城市经营75家门店。

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图7
从经营情况看， KK馆处于不断收缩状态。 KK馆营收从2021年的3.57亿元一路下降至2022年前十个月的1.26亿元；经营利润则从2019年的1350万元下降至2022年前十个月的860万元。从经营效率看，经营利润率从2019年的3.8%提高至2022年的6.8% ，但EBITDA率则从2019年的11.8%降至2022年前十个月的9.8% 。

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图8
KKV创立于2019年5月，也是目前KK集团的主力品牌。截至2022年10月， KK集团共开设了366家KKV门店，其中354家遍布中国135个城市，另外12家位于印尼。
截至2019年、2020年、2021年及2022年10月31日，源自KKV门店的收入分别为8190万元、8.35亿元、22.35亿元及20.01亿元，分别占同期总收入的17.7%、50.7%、63.4%及65.3% 。
2019年至2021年， KKV门店的经营利润率分别为13.7%、9.9%、11.7%；。 2019年至2020年， KKV门店的EBITDA率分别为22.8%、20.0%、21.3% 。